內地服裝零售業持續向好,估計今年紡織品巿場表現不俗。
據中紡協估計,今年中國紡織企業產值將突破4萬億元人民幣,利潤可突破2000億元人民幣,增長達到40%。
隨着明年行業定單持續理想,不妨留意低估值的紡織股天虹紡織 (HK: 2678)。
天虹紡織為內地高檔棉紡織品上游生產商,主要從事生產及銷售紗線、坯布及面料。上半年收入升44%,純利飆升4.4倍至3億元人民幣,由於紗線產品毛利率急升10個百分點,帶動整體毛利率由11.6%提升至19.2%。
而毛利率上升,主要由於年初在棉價低迷時儲存一定數量庫存,至於下半年能否持續保持高毛利,則取決於能否將成本轉嫁至中下游企業。
去年內地棉花價格大漲,進口棉花亦大幅上升,進口量創近5年最高。據統計,前4年每年進口棉花單價上漲幅度都在10%左右,但去年進口棉價每噸上漲40%,是近五年來棉價上漲最高的一年。
雖然棉花價格今年升幅驚人,但以棉花作主要生產原料的天虹紡織,身為上游棉紡生產商成功轉嫁成本,毛利率不跌反升。
集團於長江三角洲設有11個高效生產基地,另有一廠房位於越南,而越南無論在薪酬或生產成本上,均較內地低。
集團業績表現持續強勁,受惠於主要產品單位價格上升,截至2010年10月底,營業額增加35%至43.9億元人民幣,當中88.3%收益來自內地,純利按年急升2.1倍至5.91億元,期內紗線產品毛利率急增8.3個百分點,帶動整體毛利率由去年同期的13.5%提升至20.6%。
除了身為上游生產商,擁有較佳的成本轉嫁能力外,集團主要經營成本貨幣為越南盾,60%棉花採購皆自越南等海外市場,隨人民幣升值,令其享受到較內地便宜的棉價優勢。
加上當地在優惠稅率下,稅率低於內地,天虹的稅率僅10%,相較內地一般22%至25%低逾半,且越南在國際棉花市場,沒有設出口配額限制及出入口稅。
因此,天虹主力於越南生產,令毛利率可額外提升2至3個百分點,而其毛利率亦高於同業魏橋(2698)的12.5%和互太(1382)的18.2%。
另外,公司正提升越南廠房產能,待明年第一季及2012年的兩期工程完成後,天虹的產能將額外再增24%及50%,2012年後,越南廠房產能將佔整體產能60%。
公司早前發行5年期優先票據,價值2億美元,年息率達7.625%。巿場認為,是次發行票據的主要原因是為了將短期債權轉化為長期借款,並可藉此防止在股票發行倍數較低時,受到稀釋。
若集團下半年可維持上半年的理想成績,全年預測巿盈率只有7.4倍,而公司中期息11仙,已是去年全年總數,預期下半年派息22仙,全年預測息率達5.5厘,屬高息低PE之選。
該股上月升至7.32高位後回落,建議候低於7元水平吸納,目標價7.8元,跌穿6.7元止蝕。
Stock Price
AEM Holdings (AWX) 2.360 -0.030 (-1.26%) Best World (CGN) 2.480 0.010 (0.40%) Boustead Singapore (F9D) 0.945 0.005 (0.53%) Broadway Ind (B69) 0.133 0.006 (4.72%) China Aviation Oil (S) (G92) 0.920 0.000 (0.00%) China Sunsine (QES) 0.420 0.000 (0.00%) ComfortDelGro (C52) 1.480 0.000 (0.00%) Delfi Limited (P34) 0.885 0.000 (0.00%) Food Empire (F03) 1.170 -0.110 (-8.59%) Fortress Minerals (OAJ) 0.310 0.000 (0.00%) Geo Energy Res (RE4) 0.290 -0.010 (-3.33%) Hong Leong Finance (S41) 2.530 0.000 (0.00%) Hongkong Land (USD) (H78) 3.250 0.040 (1.25%) InnoTek (M14) 0.540 -0.005 (-0.92%) ISDN Holdings (I07) 0.300 0.000 (0.00%) ISOTeam (5WF) 0.043 -0.001 (-2.27%) IX Biopharma (42C) 0.047 0.000 (0.00%) KSH Holdings (ER0) 0.250 0.000 (0.00%) Leader Env (LS9) 0.052 0.000 (0.00%) Ley Choon (Q0X) 0.049 0.000 (0.00%) Marco Polo Marine (5LY) 0.069 0.000 (0.00%) Mermaid Maritime (DU4) 0.139 -0.002 (-1.42%) Nordic Group (MR7) 0.315 0.000 (0.00%) Oxley Holdings (5UX) 0.088 0.002 (2.33%) REX International (5WH) 0.125 -0.003 (-2.34%) Riverstone (AP4) 0.775 -0.015 (-1.90%) Southern Alliance Mining (QNS) 0.485 0.000 (0.00%) Straco Corp. (S85) 0.485 0.000 (0.00%) Sunpower Group (5GD) 0.215 0.000 (0.00%) The Trendlines (42T) 0.062 -0.003 (-4.62%) Totm Technologies (42F) 0.022 0.000 (0.00%) Uni-Asia Group (CHJ) 0.840 0.000 (0.00%) Wilmar Intl (F34) 3.230 0.020 (0.62%) Yangzijiang Shipbldg (BS6) 1.710 -0.010 (-0.58%)